4000美元，终究没守住。11月10日21时30分，美国劳工统计局公布的数据显示，10月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，也高于预期，已连续三个月录得0.3%。 金价应声从日内高点4146美元上方回落，盘中最低探至4013美元附近。11月12日亚洲早盘，现货黄金跌到3985美元附近，4000美元整数关口失守。 距离1月接近5600美元的历史高点，回撤已近三成。压在金价头上的，是利率。 美联储9月因通胀压力加息25个基点，这是2023年7月底以来的首次加息。10月28日议息会议以10比2的投票结果把利率区间维持在3.75%至4.00%，投反对票的两位官员都主张再加息25个基点。 会后，沃什重申反对前瞻性指引，也不对12月的决策作预判。黄金不生息。 利率每往上抬一格，持有黄金的成本就重一分，短线资金撤得干脆利落。逆着这股卖盘买入的，是央行。 截至2026年10月末，我国黄金储备为7830万盎司，较9月末增加83万盎司，已连续24个月增持；10月增量为本轮重启增持以来单月最高。三季度全球央行净购金321吨，同比增长42%。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，美联储重启加息、10月金价下跌7.2%，再叠加市场对美、欧、日等发达经济体财政可持续性的担忧加剧，可能是央行加快增持的直接原因。越跌越买，图的不是差价，而是让储备结构更多元、更稳健。 所谓"老路"，指的是上世纪70年代那一轮行情。金价在1974年12月底触及184美元高点后，进入近两年的熊市，1976年8月底跌到103.5美元，跌幅达43%，美联储收紧货币政策是推手之一。 当时多数分析人士都认为牛市已经结束，金价却在此后一路涨到1980年的850美元。眼下这轮回撤，还没有当年那么深。 所以"无需再等"，不是劝人满仓杀入，而是不要把决定押在一个谁也算不准的最低点上。目标价一次次往下调，入场一次次往后推，这种循环往往比下跌本身更伤人。 其实，今年夏天市场就在4000美元这条线上反复争夺过一回。池水雄一当时判断这一价位可能就是底部，丰岛逸夫则认为从这里起步的上涨更健康。 这个点位判断如今被市场改写了，但他们拆解的买盘结构和买入方法，放到今天反而更值得细看。 11月12日，现货黄金一度触及3852美元/盎司，创去年10月以来新低；国内品牌金饰价格普遍下调，再度跌破每克1200元。11月13日早盘，现货黄金反弹约1%，报3916美元附近。 市场已完全定价美联储12月加息25个基点，加息50个基点的概率从零升至约10%。2026年1月，金价创下历史最高价，随后经历了约半年的调整。 到2026年杰克逊霍尔全球央行年会召开前夕，金价重新回到上涨轨道。7月中旬，金价跌至4000美元。 此后约一个月里，金价先后7次触及4000美元，每次跌破后都重新站回4000美元上方。当时市场普遍预期美联储将在9月加息，短线资金以此为最主要理由纷纷抛售黄金。 但每当金价跌破4000美元，就会迅速回升。日本贵金属市场协会代表理事池水雄一认为，这说明4000美元下方有相当规模的买盘在等待。 池水雄一据此判断，4000美元一线可能就是底部。他的另一条依据来自过去约20年的行情：2008年雷曼危机和2020年新冠疫情冲击时，金价跌幅最终都在27%至28%左右。 此轮金价从5600美元跌至4000美元，跌幅接近30%，与那两次大致相当。跌到这一程度，市场和参与者大多会认为调整已经充分。 丰岛逸夫认为，此轮上涨最大的特点是市场"瘦身减脂、变得更有肌肉"。长期买入黄金的人分为两类：一类坚信黄金是风险对冲工具而买入；另一类则看到周围人都在买，自己也跟着买一点，撤退得也快，英语称为"weak long"，即弱势多头。 金价跌幅超出预期，弱势多头在下跌过程中恐慌离场，好比把多余的脂肪从身上削掉，此轮上涨的起点也比上一轮健康得多。此后金价从4000美元起几乎以每100美元为一档，依次升至4600美元。 短线资金反复买卖，短期波动率较高，但底部在稳步抬升，体现出"resilient"，即韧性。丰岛逸夫指出，此轮上涨的第二个特点是：在上涨后半程，市场主题从货币政策延伸到了财政政策，关键在于"期限溢价"。 投资者放贷时，会根据借贷期限或借款方的信用状况要求额外的利率，这部分就是期限溢价。期限溢价扩大，意味着投资者心存不安。 此次的不安因素是财政，也就是美国联邦债务突破40万亿美元这一重大问题。简单来说，市场因厌恶财政赤字而买入黄金，而其中的主角是美国财政部长贝森特。 通常而言，利率上升阶段黄金不太容易上涨，2026年上半年金价下跌的主要原因正是利率上升预期。但此后美国联邦债务突破40万亿美元，贝森特又为抑制长期利率上升而推出国债回购，投资者对财政的担忧被大幅点燃，买盘随之流入黄金市场。 8月19日，美国财政
